动力类负极
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国海证券--璞泰来事件点评:一体化成效显著 迎中长期向上
来源:kok平台 | 作者:kok平台买球赛hiveyan | 发布时间: 2021-06-17 14:19:19 | 19 次浏览 | 分享到:

  高端负极龙头,动力放量有望驱动份额提升。 公司是全球领先的高 端负极龙头, 公司产品明显定位高端, 2020年负极销量 6.3万吨, YoY+38%,对应单吨收入约 5.8万元,而同期翔丰华300890)/中科电气300035)/贝特 瑞/杉杉单吨收入约 2.8/3.1/4.2/4.3万元,与之对应的各公司 2020年 销量分别为 1.45( YoY-10%) /2.40( YoY+35%) /7.53( YoY+28%) /5.9( YoY+24%) 万吨,得益于 LGC 动力在 2020年放量,公司销 量增速高于竞争对手。从单吨盈利维度来看,公司 2020年单吨毛利 为 1.8万元,而杉杉/贝特瑞/中科电气/翔丰华分别为 1.2/1.5/1.1/0.8万元,公司单吨毛利亦明显高于同行竞争对手。 我们认为, 公司 2018年及之前主要供应消费类负极,动力类负极 2019年供应 LGC,伴随 LGC 需求快速上量, 2020年供应 LGC 约 2万吨,动力占比由 2018年约 0%提升至 2020年约 30%。 2021年 开始,公司加大对 CATL 及 LGC 供应动力负极,预计 2021年公司 动力类负极有望占比提升至 50%, 2022年有望进一步提升。公司 2020年负极市占率约 17%,伴随动力负极放量,预计公司市占率有 望持续提升,体现出强劲的增长韧性。

  积极资本开支,加码产能迎接动力负极需求。 公司消费类客户包括 ATL、 LG、三星、比亚迪002594)等客户优质,龙头地位显著。 2021年公司 核心动力客户主要是 LGC、 CATL, 2022年海外客户如 SKI、 Northvolt 等 有 望 放 量 。 2018/2019/2020/2021Q1公 司 资 本 开 支 分 别 为 7.9/10.5/7.5/3.5亿元, 2020公司负极有效产能约 7万吨,配套 6万 吨石墨化加工产能。公司账面资金充足,单吨负极资本开支约 2~3万元, 2021Q1货币资金+交易性金融资产为 58亿元,占总资产比重 约 38%。公司 2021年/2022年/2023年有效产能有望提升至 10万 吨/18万吨/25万吨, 2023年配套 20万吨石墨化加工产能,一体化 版图清晰。中国是全球负极核心生产基地, 2020年中国产量占全球 85%, 2025年全球负极需求有望超 133万吨, 2021~2025年 CAGR 为 35%,长期成长空间大,公司产能积极配合需求,有望持续受益。

  整体而言, 我们认为, 公司负极业务一体化优势显著,自上而下进军 动力负极有望提升市占率,客户涵盖 LGC、 CATL、 SKI、 Northvolt 等全球核心动力电池厂商,伴随产能积极扩张,未来成长路径清晰。 此外,公司涂覆膜加工产能快速扩张,积极响应 CATL 等核心客户需 求,加快推进三星 SDI、 LGC、特斯拉等国际客户的产品认证。全球 动力电池厂商进入新一轮资本开支高峰期,有望拉动锂电设备需求高 速增长。铝塑膜技术持续升级,进口替代有望加速。整体来看,公司 多业务向好。 上调公司至“买入”评级: 预计 2021/2022/2023年公司归母净利润 分别为 15/21/27亿元, eps 为 2.1/3.0/3.94元,对应 PE 分别为 57/40/30倍。基于公司卡位优质赛道, 拥抱 LGC、 ATL、 CATL 等优 质客户,全球地位凸显, 产能积极扩张迎接旺盛需求, 我们看好公司 中长期向上的发展机会, 上调公司至“买入”评级。

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